财说| 除了亏损扩大，昆仑万维的财务数据还有这些疑问待解|界面新闻 · 证券 - 热点黑料 - 52黑料

AI应用商业化是中国AI大模型企业面临的一道难题，昆仑万维（300418.SZ）也在找寻答案。

昆仑万维2024年归母净亏损15.95亿元，2025年一季度亏损7.69亿元，亏损幅度相比上年同期加大。不过，公司在财报中指出，“各项AI业务均已进入商业化阶段，随着AI 业务收入增长，预计未来3个季度亏损将逐步缩小”。

昆仑万维的“预计 ”会成真吗？

研发增加是因为“卷薪酬”？

昆仑万维去年营收56.62亿元，同比增长15.2%；销售费用和研发费用分别为23.04亿元和15.43亿元，分别同比增长42.23%和59.46%，两项费用增长快于营收增长。2025年第一季度，公司营收17.64亿元，同比增长46.07%；销售费用和研发费用分别为8.68亿元和4.3亿元，分别同比增长92.11%和23.43%。

横向对比A股其他大模型公司，昆仑万维的研发增速更高，近三年复合增速近50%。目前A股声称自研通用大模型的公司除了昆仑万维（300418.SZ），还有科大讯飞（002230.SZ）和三六零（601360.SH），科大讯飞近三年研发费用小幅增长；三六零近三年研发费用基本原地踏步。从这个维度看，昆仑万维在研发方面不可谓不努力。

短剧出海靠什么？

目前，昆仑万维布局了广告、社交网络、Opera搜索、游戏、短剧平台、AI软件技术在内的多项业务，其中广告、社交网络和Opera搜索三项业务占利润比例较高。

财说| 除了亏损扩大，昆仑万维的财务数据还有这些疑问待解|界面新闻 · 证券 — 数据来源：同花顺，界面新闻研究部

根据2024年年报，以短剧、AI应用为代表的新业务占昆仑万维收入比例并不高，但被视为重要增长点。2024年，公司短剧平台业务收入为1.68亿元，占收入比例为2.96%。2025年一季报指出，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达到约1.2亿美元（月流水收入约1,000万美元），为收入增长注入强劲动力。据此推算，公司第一季度短剧收入约为2.1亿元，已超去年全年，占公司一季度收入比例约为12% 。

AI音乐是个稍小的增长点。根据2025年一季报，昆仑万维AI音乐年化流水收入ARR达到约1,200万美元（月流水收入约 100 万美元）。

这些增长离不开昆仑万维的出海战略。2025年第一季度，公司海外业务收入16.7 亿元，同比增长 56.1%，收入占比从2024年的90.98%进一步提升至94.4%。

AI短剧是昆仑万维更大的野心。2月，公司开源了全球领先的 SkyReels-V1 视频生成模型与 SkyReels-A1 表情动作可控算法；4月，公司发布并开源全球首个使用扩散强迫（Diffusion-forcing）框架的无限时长电影生成模型——SkyReels-V2。通过这些开发工具，开发者仅需一张肖像与一段驱动视频，即可定制化视频内容，推动制作成本下降。

值得注意的是，在短剧这一商业模式中，假设制作成本为100万元，买量成本往往是制作成本10倍以上，这也是昆仑万维销售费用暴增的重要原因。公司短剧取得商业化成就背后，离不开买量的支持。

在短剧APP刚投入市场阶段，通过买量获得初始用户无可厚非，截至3月底， DramaWave月活跃用户超过1,000万，用户规模成功跻身行业前五，处于中国短剧出海行业第一梯队。不过，如果长期靠买量支持，公司将面临增收不增利的情况。

这里最关键的是留存率和转化率。留存率是观众看了第一个剧集后，继续观看后续剧集的比例；转化率是用户观看短剧后采取行动（关注或购买）的比例。目前，昆仑万维并未公布DramaWave APP的留存率和转化率数据，如果大量用户看完即走，那意味着公司未来仍要通过买量重新获取用户。

那么，所谓AI短剧是否能提高留存率和转化率？一方面，从本地化策略来看，AI短剧可以生成当地母语配音字幕，甚至修改成当地服化道，更易于用户接受，但另一方面，观众对于人类演员的认可度会更高，除非AI短剧能做到完全以假乱真。