财说|阿特斯22亿净利润背后，这些异常数据值得注意|界面新闻 · 证券

界面新闻记者 | 陶知闲

界面新闻编辑 | 陈菲遐

阿特斯（688472.SH）2024年的表现“异常”优秀 。

2024年在全行业产品价格大跌 、主流企业纷纷陷入亏损泥潭的背景下，阿特斯营业收入462亿元 ，同比仅下滑10%，归属净利润22.47亿元
，同比下滑22.6%。

从光伏上市公司业绩表现看，阿特斯盈利能力优异
。但事实真是如此吗？

节节下滑的排名

阿特斯是全球主要的光伏组件制造商。2024年公司光伏组件业务营收为315亿元 ，占总营收比例的68% 。以光伏组件业务为基础
，公司业务亦向下游的光伏应用解决方案领域延伸，光伏应用解决方案包括大型储能产品、户用储能产品
、光伏系统业务和光伏电站工程EPC业务
。

近年来，阿特斯排名节节下滑。根据IHS Markit及中国光伏行业协会等机构数据显示 ，2017年阿特斯全球组件出货量排名第二
，2019年下滑至第四，2020年下滑至第五 。在InfoLink Consulting发布的2024年全球组件出货排名中 ，阿特斯已落至第七
。

此外
，阿特斯和同行的关系也愈发紧张。2月初，天合光能就专利权纠纷向阿特斯及子公司提起诉讼 ，涉案金额（原告诉讼请求）合计10.58亿元，目前法院已立案受理
，尚未开庭审理 。

延迟完工

虽然排名下滑，但阿特斯2024年的业绩却异常优异
。行业龙头隆基绿能（601012.SH）2024年亏损86亿元 ，主要原因是“受行业竞争加剧的影响
，BC二代产品产量占比很低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率持续下降 ，产能开工率受限
，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益产生亏损 ，导致经营业绩出现阶段性亏损 ”。通威股份（600438.SH）2024年亏损70亿元
，主要原因为“在光伏产业链各环节市场价格大幅下降，甚至持续低于行业现金成本冲击下 ，叠加全年长期资产减值报废约10亿元影响” 。

行业一梯队中
，晶科能源（688223.SH）2024年扣非净利润为亏损9.3亿元，归属净利润为0.99亿元 ，同比大跌99%，主要原因是“落后产能淘汰
”；天合光能（688599.SH）2024年亏损34.4亿元
，主要由于“组件业务盈利能力下滑，导致全年经营业绩出现亏损 ，对出现减值迹象的长期资产进行减值”；晶澳科技（002459.SZ）2024年亏损47亿元
，是受“主营业务盈利能力持续下降，同时基于谨慎性原则 ，公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试 ”
。

不难看出
，光伏行业集体业绩变脸，一大原因是由于减值 ，这与行业境况有直接关系。光伏已经进入产能过剩时代
，包括硅料、硅片 、电池和组件的主产业链产品，去年上半年降价约30% ，价格触底
，在底部徘徊至今，造成主产业链企业普遍严重亏损 。2024年隆基绿能计提资产减值87亿元 ，通威股份计提资产减值53亿元，晶科能源计提资产减值22亿元
，天合光能计提资产减值26亿元，晶澳科技计提资产减值33亿元。同期 ，阿特斯计提资产减值16.8亿元
。

阿特斯减值金额低的理由之一是在建工程尚未完成
，公司2024年并未对在建工程进行资产减值损失。截至2024年底公司在建工程高达41.45亿元，在一线光伏组件企业中仅次于隆基绿能的44亿元和通威股份的70亿元 ，远高于天合光能
、晶科能源等竞争对手 。

需要指出的是
，为了控制项目投产，阿特斯已经开始缓建
。“当前光伏行业情况下 ，公司本着控制成本、提高资金使用效率的原则
，适当调整了投资节奏，故阿特斯新能源光储全产业链项目一期 、涟水光伏新能源产业园项目投资进展较为缓慢
”。但缓建并非停止 ，这些在建工程完工后或许还将面临减值
，这也是阿特斯未来要面对的“雷”之一 。

阿特斯的毛利率也很“异常 ”
。2024年公司毛利率达15%，远高于同行竞争对手隆基绿能的7.4%
、通威股份的6.4%、晶科能源的7.3% 、天合光能的9.6%和晶澳科技的4.5%。同属光伏行业 ，都在经历周期下行，阿特斯的毛利为何如此坚挺？

阿特斯毛利率高或与其海外市场占比较高有一定关系 。公司2024年海外市场占总营收比达77.78%
，高于隆基绿能的44.12%
、通威股份的10.27%和天合光能的47%
。然而晶科能源海外市场占比达68.74%，毛利率不及阿特斯一半。

缺钱式回购

阿特斯的另一个异常是缺钱式回购 。2024年11月底 ，公司完成第一轮回购
，使用资金5.66亿元（彼时拟回购资金是5亿元至10亿元，本轮回购金额接近下限）回购5270万股股份
。阿特斯将本次回购股份用于股权激励及员工持股计划。2024年12月 ，公司再度公告拟回购5亿元至10亿元股份
，回购股份将全部用于注销并减少公司注册资本 。

阿特斯的两轮回购令投资者质疑，公司已经债台高筑 ，没想着还钱却先回购股份回馈员工。截至3月底公司资产负债率达65.56%
，流动比率和速动比率分别为1.13和0.85，负债压力较大
。阿特斯的有息负债为169.4亿元 ，占其归母净资产的74%。其中一年内到期的非流动负债为28.4亿元
，短期借款76亿元，长期借款65亿元 。

除了债台高筑外 ，阿特斯还有对外担保的隐形债务
。截至1月23日，公司对合并报表范围内下属子公司因授信业务提供的担保余额为430.30亿元
，占最近一期经审计净资产的200.90%。去年12月底，公司及其子公司因授信业务对外担保余额为411.07亿元 ，一个月不到的时间
，阿特斯的担保额还在不断扩大 。

值得注意的是，面对行业出清 ，阿特斯还需大额投资
。截至去年12月底
，公司还有光伏新能源全产业链项目一期、光储全产业链项目一期 、涟水光伏新能源产业园等项目在建设中，这三个项目预计总投资额需要296亿元。2025年一季报显示 ，公司在建工程项目为51.9亿元
，粗略估算未来还需投资超240亿元 。

大额负债叠加巨额投资，阿特斯急需资金
。169亿元的有息负债叠加113亿元应付票据及应付账款 ，合计282亿元；公司账上资金为108亿元
，应收票据及应收账款合计82亿元，再加上91亿元的存货 ，三者合计为281亿元。未来阿特斯如何应对？